过去两年市场经历了一个比较长的煎熬，而医药板块是其中最难的部分，不过往往是这样的大环境,方能显出基金经理的投资能力和差异。

(资料图)

过去几年，市场上也涌现出一批不抱团，投资风格鲜明的医药赛道基金经理，信达澳亚基金的杨珂便是其中的一位。

杨珂的代表产品——信澳健康中国A已连续两年逆势实现正收益，其任职以来年化回报超过20%，在同期1906只灵活配置型产品中排名第156位（数据来源：WIND，统计时间截至20230131）。

可以说，杨珂已经扛起了信达澳亚基金的医药投资大旗。

近1年排名前1%，年化收益逾20%！

资料显示，杨珂为香港大学金融学硕士，2014年3月-2015年11月在广发证券(香港)担任必选消费品研究员，2015年11月加入信达澳亚基金任医药研究员、基金经理助理。

杨珂目前主要管理信澳健康中国和信澳医药健康，两只产品无论是绝对收益还是相对收益均排在行业非常靠前位置，考虑到医药板块近两年整体低迷，这样的成绩就显得更加不易。

数据来源：wind；业绩数据截至2023-01-31；规模数据截至2022-12-31

据wind数据显示，信澳健康中国自2020年5月13日杨珂任职以来，截至2023年1月31日，任职回报69.89%，任职年化回报21.48%，在同期灵活配置型产品中排名156/1906，而同期业绩比较基准涨幅7.78%、沪深300涨幅4.96%、生物医药（申万）涨幅-11.31%。

信澳医药健康自2021年4月9日杨珂任职以来，截至2023年1月31日，任职回报率为4.63%，年化回报率2.52%，同类排名326/1841，在同期偏股混合型基金中排名326/1841，而同期业绩比较基准涨幅为-25.19%、沪深300涨幅为-10.73%。

值得一提的是，两只产品是杨珂于2022年1季度末开始单独管理，当时正是市场最为惨烈的时间段，杨珂不仅扛住市场压力，还交出了非常不错的成绩。

据wind数据显示，信澳健康中国A自2022年3月21日杨珂单独管理以来，截至2023年1月31日，任职回报27.94%，在同期灵活配置型产品中排名14/2194；信澳医药健康自2022年4月20日杨珂单独管理以来，截至2023年1月31日，任职回报35.75%，在同期偏股混合型基金中排名10/3018；

受益于出色的业绩，信澳健康中国和信澳医药健康得到了市场的认可，规模在2022年实现翻倍增长。

其中信澳健康中国在2022年初规模为5.27亿元，在2022年末规模已经攀升至23.24亿元，信澳医药健康在2022年初规模为4.17亿元，在2022年末规模已经攀升至7.67亿元。

（数据来源：信澳健康中国2022年半年报）

从持有人结构来看，增持杨珂产品的主要为机构投资者。据信澳健康中国2022年半年报，机构投资者持有信澳健康中国比例已超50%，其中机构持有C份额6805万份，占C份额比例高达91.45%。

信达澳亚基金也对杨珂委以重任，近期将为她发行一只覆盖医药和消费领域的产品--信澳优享生活混合型基金（A类017977 C类017978）。

相较于信澳健康中国和信澳医药健康，信澳优享生活最大的特点是会同时布局医药和消费两大赛道，并根据性价比灵活调整行业配置比例。

上文提到，杨珂虽然是以医药股投资出名，其实她是消费研究员出身，在白酒、调味品、乳制品等领域有过很深的跟踪与研究，这只产品给予杨珂更大的施展空间，而在疫后复苏的市场环境下，布局也正逢其时。

投资逻辑：五大维度精选优质企业

“只有可复制的投资策略，才有可复制的投资利润”，我们分析一位基金经理不仅要看投资业绩，更要看业绩是否来源于一套逻辑自洽的投资策略。

据了解，杨珂的投资坚持基本面分析，重选股、轻择时，注重公司质地和成长的可持续性，同时兼顾公司的估值。对于公司质地和成长的可持续性的投资研究包括五大维度，分别为商业模式、竞争格局、财务指标、公司治理和未来增速空间。

商业模式：寻找盈利驱动因素强的商业模式

竞争格局：竞争格局好，上下游议价能力强、新进入者威胁小、替代产品威胁小和同行竞争格局良性循环

财务指标：财务指标稳健，资产负债表干净、现金流质量高

未来空间：未来空间大，重点挑选营收增速在30%以上的公司，增速在中长期维度可持续

公司治理：管理层优秀，管理层可信度高、能力强，坚决剔除有过严重管理瑕疵的公司

在买入和卖出方面，除了遵循上述选股标准之外，杨珂还会重点考虑对持仓标的合理市值的判断，通过动态卖出基本面恶化和估值过高个股进行持仓风险控制。

下面我们从一些可以量化的角度来近距离观察杨珂的投资策略：

1、淡化择时

（来源：wind、信澳健康中国季报，截至2022年4季报）

从季度结点数据来看，杨珂管理期间信澳健康中国大部分时间仓位在90%以上且仓位调整幅度较小。

根据定期报告显示，信澳健康中国前十大重仓比率长期维持在45%以上，且各报告期前十大重仓保持稳定与前期重合度较高，这代表杨珂并非交易型基金经理，而是关注核心股票长期增长收益。

2、重视选股

杨珂认为，医药行业与其他板块不同，不同公司之间的差异性非常大，不像一些板块，可以通过研究一两家头部公司就能将整个板块的趋势分析得比较透彻。比如都是做药品的公司，如果品种不一样，适应人群不一样，分析的逻辑也不一样。所以，自上而下的投资方法是不太适合这个行业的投资的，需要自下而上地选股，具体公司具体分析，从基本面的层面，把每一家公司理解透彻。而从过去两年的投资来看，在医药行情相对低迷、医药行业β属性并不显著的阶段，杨珂依然凭借自下而上精选个股的能力，获得了一个不错的收益，这也从结果上印证了她在选股上的独到之处。

3、尊重估值

“好行业、好公司”是必要条件,“好价格”是充分条件，给予估值充分尊重是长期业绩稳定的基金经理的共性。

来源：wind，通策医疗估值，截至2023年2月17日(个股来自公开报告，仅用于展示，不作为投资建议)

笔者注意到，尽管在近3个月医药板块整体大幅反弹，但杨珂的重仓股估值目前依然处于历史平均值以下。

此外结合历史持仓数据发现，杨珂有几次较为重要的调整，其中最为典型的是在2020年4季度。

虽然医药股整体在2021年才“崩塌”，但是2020年末就已经由于机构抱团导致估值过高。

谨慎的杨珂在2020年4季度进行了较大幅度的调整，其中重点减持的个股包括泰格医药、恒瑞医药、迈克生物、迈瑞医疗、凯普生物和山河药辅。

来源：wind，恒瑞医药估值，截至2023年2月17日(个股来自公开报告，仅用于展示，不作为投资建议)

从估值走势上可以看到，在抱团资金的不断推动下，上述股票多数估值已经触及到了历史的最高点。

在路演时杨珂也表示，当时相关标的估值超过她的理解范畴所以就降低仓位。结合数据来看，杨珂一方面降低了整体仓位，将信澳健康中国股票持仓占比由95%下降至89%，另一方面则将高估值的股票替换成了估值相对更为安全的股票。

4、紧盯基本面

除了估值因素之外，杨珂决定卖出某投资标的的一个重要维度是行业或者公司基本面的恶化，而且她对于行业也有着非常敏锐的嗅觉。

最为典型的案例是在2022年3季度的调仓。在路演中杨珂曾透露，去年8月调研中发现由于各方面原因一些医药公司订单出现较大幅度滑坡，业内普遍预计这将是一个偏中长期的趋势。

基于行业基本面的明显恶化，杨珂在去年3季度进行了较大幅度调仓。

来源：wind，信澳健康中国2022年2季度重仓股，截至2023年2月17日(个股来自公开报告，仅用于展示，不作为投资建议)

市场也印证了杨珂的判断，从结果上看这次调仓非常成功，减持的美迪西、昭衍新药、泰格医药、康龙化成、百诚医药、药石科技和长春高新等上市公司股价随后都有较大幅度下跌。

来源：wind，信澳健康中国2022年3季度重仓股，截至2023年2月17日(个股来自公开报告，仅用于展示，不作为投资建议)

来源：wind，信澳健康中国2022年4季度重仓股，截至2023年2月17日(个股来自公开报告，仅用于展示，不作为投资建议)

与之相反，杨珂增持的一些中成药、医疗服务等上市公司都有非常不错的表现。

值得一提的是，杨珂还有着非常清晰的投资边界，在调仓过程中她并没有参与疫情受益股的炒作，因为相关个股在炒作之下股价透支并进入价格博弈的阶段。

笔者一直觉得，衡量基金经理是否优秀，一个重要维度就是他对于自己的投资策略是否虔诚，弱水三千只取一瓢，只有赚自己该赚什么钱，才能不亏不该亏的钱。

静水流深的信达澳亚

最后笔者想来聊一聊信达澳亚基金，这家公司成立时间并不短，但在整个公募行业里，一直属于低调的实力派。

资料显示，信达澳亚基金成立于2006年6月，是国内首家由国有资产管理公司控股的基金管理公司，也是澳洲在中国合资设立的第一家基金管理公司。

信达澳亚基金的成长，在最近几年尤为显著。当资本市场从狂热转向系统性调整的阶段，信达澳亚开始了在权益领域稳扎稳打的布局。最近七年信达澳亚基金主动权益类绝对收益高达177.04%，在97家公募基金公司中排名第一；最近五年业绩主动权益类绝对收益高达132.5%在109家公募基金公司中排名第一（数据来源:海通证券，统计时间截至20221231），这是信达澳亚基金向投资者交出的成绩，背后支撑它的则是一整套不断走向成熟的投研体系。

据了解，信达澳亚基金建立了统一的投资策略，得益于East Topco Limited成熟国际投研分析体系，分别建立了信达澳亚公司价值分析体系QGV、信达澳亚行业优势分析体系ITC和信达澳亚宏观景气分析体系MDE，公司从宏观到微观，严格遵循基本面价值投资理念，践行投资管理的实际运作。

其中QGV投资框架策略主要分为3点：

1、Quality：公司质地摆在第一位，好生意、好格局、好管理，造就长期的好公司，通过ESG方法来辅助；

2、Growth：公司业务有长期成长性，给与投资者长期持有的机会；

3、Valuation：合理的价格买到，通过足够的安全边际来控制风险，最后体现为长期绝对收益。

在信达澳亚这些年的整体投资风格中，成长性是非常鲜明的一个标签，质量与估值则是构建起成长的可持续性的两个重要维度。信达澳亚的分管量化与全球投资的副总经理鲁力在去年的策略会上曾做过这样的阐释，我们是在亚太地区做投资，以亚太地区为代表，所有的新兴产业，在股票中不可或缺的因素就是GROWTH,但我们把这个排在第二位，Growth的前提是Quality，这是因为只有质地好的成长，才是有质量的成长，第三个维度是VALUE，我们希望我们所追求的成长能够有安全边际。这既是信达澳亚投资上相对一致的一个风格，也是公司在整体产品设计上的思路。

说到这里，回过头，我们可以发现杨珂的投资策略其实也是信达澳亚基金QGV投资框架策略的延伸。

从一个成熟的投资理念的确立，到一套成熟的投资管理体系的搭建，信达澳亚这些年在投研体系上的考虑似乎也更多，实践得也更远。

笔者大致看了一下信达澳亚的基本情况，公司现有公募基金经理27人，且整个投资团队中，基金经理各自专注的领域、赛道、能力圈差异显著，从科技、新能源、消费、价值、周期、医药、蓝筹核心资产到绝对收益，基本实现了全赛道覆盖。

还有一个非常强烈的感受是，信达澳亚这些年先后跑出了一批实力强劲的中生代基金经理，除了杨柯，还有李博、朱然、齐兴方、是星涛、张旻等。他们的业绩可圈可点，且各具特色，在一套成熟的投研体系和文化的熏陶下，信达澳亚基金人才培养的路径也在不断走向成熟。笔者曾经在副总经理李淑彦的访谈中了解过信达澳亚的人才培养机制，他说在这个公司，研究员通往基金经理的路会相对的长，让年轻人充分历练，等到独自接受挑战的时候也会更快成熟，这是信达澳亚在梯队建设上的基本思路。在这样的体系下，信达澳亚旗下的产品也给了投资者更加丰富的选择。

来源：wind，截至2023年2月17日

从投资者心目中普遍的科技成长赛道，向着更宽广的能力圈拓展，这是信达澳亚这些年来在资本市场所付出的努力。这些努力，也让它一跃成为近些年发展最快的一家基金公司。截至2022年年末，公司公募管理资产净值近900亿元，近50只基金产品，而2019年年末公募管理管理资产净值只有127.60亿元，24只基金产品。

需要注意的是，近3年信达澳亚基金发行产品21只，募集资金总规模约300亿，刨去初始规模127亿元，募资规模300亿元，简单计算目前管理的900亿元中有近500亿元属于基金的净值增长和自然流量，也就是投资者慕名而来。

一家公司是否真正优秀，时间才是最好的检验，在过去牛熊不断交替的市场中，信达澳亚用了不到十年的时间证明了自己；未来会怎样？对于这家刚刚晋升中型队列的基金公司而言，新的征程才刚刚起步。

风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

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